Дефолт БТА опасен для всей экономики

20 марта 2009 года международное рейтинговое агентство Standard & Poor s понизило кредитные рейтинги контрагента «БТА Банка», «Темiрбанка» и «БТА Ипотеки» до «ССС+/С». Рейтинги поставлены агентством на пересмотр с возможностью понижения.

20 марта 2009 года международное рейтинговое агентство Standard & Poor s понизило кредитные рейтинги контрагента «БТА Банка», «Темiрбанка» и «БТА Ипотеки» до «ССС+/С». Рейтинги поставлены агентством на пересмотр с возможностью понижения. 24 марта другое рейтинговое агентство, Fitch, понизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента в иностранной валюте «БТА Банка» и «Темiрбанка» до уровня «СС». Так же как и S&P, Fitch поставило рейтинги на пересмотр вниз.

Снижение рейтингов последовало за заявлением «БТА Банка» от 17 марта 2009 года, в котором говорилось, что в случае ускорения погашения по какой-либо финансовой задолженности группы БТА до установленных сроков погашения мажоритарный акционер банка «СамрукКазына» может больше не быть готовым оказывать поддержку группе БТА.

Кроме того, в этот же день представители государственного фонда «СамрукКазына» сообщили, что совместно с Goldman Sachs и White & Case разрабатывается новая стратегия развития группы БТА и в ее рамках — возможность модификации структуры внешних обязательств, что обеспечит стабильное функционирование банка в долгосрочной перспективе.

Рейтинговые агентства негативно отреагировали на данные заявления. В частности, эксперты Fitch отметили, что «в соответствии с методологией принудительного обмена обязательств такой обмен считается имеющим место, если условия по финансовым обязательствам организации существенно изменены в сторону ухудшения для кредиторов относительно первоначальных контрактных условий и такое изменение есть следствие обмена, который является вынужденным или необходимым де-факто, даже если с технической точки зрения обмен происходит добровольно». Как заявили представители рейтинговых агентств, проведение принудительного обмена долговых обязательств (реструктуризации долговых обязательств) приведет к понижению рейтинга группы БТА до уровня «D» (дефолт).

Что произойдет, если БТА объявит дефолт по своим внутренним и внешним обязательствам? Ответ на этот вопрос является темой настоящего отчета. В качестве преамбулы мы можем сказать, что результат будет крайне негативным не только для банковской системы страны, но и для всей экономики Казахстана. Причем это самым отрицательным образом повлияет на имидж Казахстана как заемщика.

Мы не раз подчеркивали важность сохранения стабильности в банковском секторе и считаем, что Казахстан, несмотря на неоднозначные заявления, приложит все усилия для недопущения дефолтов системообразующих банков Казахстана. Тем не менее необходимо признать, что в случае ускоренного погашения внешних долгов (использования триггера на досрочное погашение держателями еврооблигаций БТА) обязательства могут перевесить возможности республики.

Еврооблигации казахстанских эмитентов в настоящее время торгуются с существенным дисконтом к номиналу. У держателей еврооблигаций БТА появляется большой соблазн предъявить долги к досрочному погашению, воспользовавшись триггером «вмешательства правительства» в операционную деятельность банка. Досрочное погашение должно быть осуществлено по номинальной стоимости, а это значит, что у инвесторов в еврооблигации БТА появляется шанс нивелировать полученные ранее убытки от переоценки стоимости таких облигаций, что вырисовывает для них сильный стимул.

Поскольку мы думаем, что большую часть еврооблигаций «БТА Банка», «Темiрбанка» и «БТА Ипотеки» удерживают частные инвесторы. У Казахстана нет административных и прочих рычагов давления на них, и присутствует в целом высокая вероятность, что большинство инвесторов заявит свои требования к досрочному погашению долгов.

В случае дефолта БТА мы считаем вероятными следующие последствия для экономики страны:

1) Отток депозитов у банков группы БТА (в частности самого «БТА Банка» и «Темiрбанка») и банков, которые недавно перешли под контроль государства де-факто, но не де-юре (в частности мы имеем ввиду «Альянс Банк»).

2) Ухудшение инкассации кредитов всеми коммерческими банками Казахстана, и в первую очередь «БТА Банком», «Темiрбанком» и «Альянс Банком».

3) Повышение спроса на иностранную валюту со стороны резидентов.

4) Кратковременное повышение уровня цен.

5) Понижение суверенных рейтингов страны до спекулятивного уровня со всеми вытекающими отсюда последствиями.

6) Ухудшение имиджа государства как заемщика.

7) Понижение доверия населения к государству.

Риск оттока депозитов

Последние события, произошедшие в Казахстане (девальвация тенге, национализация крупнейших банков, уголовное делопроизводство в отношении представителей «БТА Банка» на фоне общих негативных слухов о состоянии экономики Казахстана), негативно повлияли на настроения населения и инвесторов, работающих в Казахстане.

Хотя мы не беремся судить о корне этих проблем, мы отмечаем негативный эффект, который имеют результаты ранее принятых решений на доверие населения и инвесторов. В частности, представители государственной власти неоднократно заявляли о стабильности банковской системы и недопущении дефолтов в секторе.

Если дефолт БТА произойдет, население и инвесторы отчасти утратят доверие к заявлениям государственных чиновников, а это значит, что отток депозитов может коснуться не только группы БТА, но и всех коммерческих банков, работающих в Казахстане, вне зависимости от кредитной финансовой устойчивости конкретного института.

На фоне высоких внешних обязательств это может значительно осложнить способность банковского сектора отвечать по своим обязательствам в долгосрочном периоде. Это так, поскольку доверие является результатом микса значительного времени и усилий.

Ухудшение инкассации кредитов

Существует вероятность, что часть заемщиков прекратят платежи по банковским кредитам, что, собственно, вырисовывает «эффект волны». Это согласуется с психологией заемщика, который может (временно) отказаться выплачивать долг по займу не только коммерческого банка, испытывающего трудности, но и банка, который таких проблем не имеет, рассчитывая на нивелирование долга в будущем или получение определенных преференции.

Такое уже прослеживалось в первый год кризиса, когда строительный сектор и рынок ипотечного кредитования оказались в трудном положении и некоторые состоятельные заемщики решили отказаться от выплаты долга, рассчитывая в будущем получить определенные льготы (от банков и государства) по выплате обязательств по кредитам.

Таким образом, мы имеем в виду понижение желания, а не способности заемщиков платить по своим долгам. Это губительно повлияет на кредитное качество ссудных портфелей. Рост резервов к ссудному портфелю, и без столь стрессовой ситуации, как дефолт БТА, показывал негативную динамику за последние несколько месяцев. В частности, с июля 2007 года по февраль 2009 года средний коэффициент «резервы/ссуды клиентам» для казахстанских банков повысился с 4,7 до 11,9%.

Повышение спроса на иностранную валюту

Бегство капитала с банковского сектора закладывает фундамент для поиска инструментов альтернативного сбережения капитала. По нашему мнению, одним из последствий дефолта может явиться повышение спроса на иностранную валюту, что может привести к ослаблению курса тенге и росту цен на товары.

Как мы отмечали в своих прошлых отчетах, Казахстан не заинтересован в девальвации национальной валюты. Процент займов, выданных внутри республики в иностранной валюте, является очень высоким (около 50%), и, соответственно, девальвация несет риск ухудшения статистики по инкассации кредитов банками.

Кроме того, повышение издержек по обслуживанию банковских займов негативно влияет на покупательную способность населения и объем потребительской корзины.

Ухудшение имиджа государства как заемщика

«Дистрессовая реструктуризация, а именно одностороннее изменение условий обслуживания долга, перенесение сроков погашения, снижение купонных выплат, отказ от обслуживания части обязательств, может иметь негативные последствия как для банка, так и для имиджа Казахстана в целом», — указывается в сообщении представителя Standard & Poor s от 20 марта.

Хотя мы понимаем весь масштаб проблем, с которыми столкнулся Казахстан, мы поддерживаем данное мнение. Навряд ли в будущем кто-либо из инвесторов проявит желание покупать суверенный и корпоративный долг в случае наличия прецедентов одностороннего изменения государством условий обслуживания рыночных долгов, несмотря на то что Казахстан в какой-то мере вынужден принимать такие решения.

Инвесторы хотят защиты, и, если они не могут ее получить, они просят компенсации за дополнительный риск, который берут на себя. Наличие прецедента может обусловить учет этого риска на протяжении долгих лет.

Суверенные рейтинги Казахстана на грани перехода в спекулятивную группу

По нашему мнению, дефолт крупнейших банковских институтов приведет к понижению суверенных рейтингов страны, которые в настоящее время находятся в полушаге от спекулятивного уровня.

Переход суверенных рейтингов Казахстана в спекулятивную группу способен спровоцировать уход прямых и портфельных инвестиций из страны, помимо того что это в целом понижает долговую способность Казахстана.

Долгосрочные рейтинги в иностранной валюте

Рекомендация — «продавать»

Дефолт БТА способен привести к очередному обрушению котировок на казахстанские финансовые инструменты (акции, локальные бонды и еврооблигации). Как и прежде, мы не рекомендуем приобретать долевые финансовые инструменты всех казахстанских банков. Кроме того, в свете последних событий мы не рекомендуем покупать долговые финансовые инструменты группы БТА и «Альянс Банка».

В целом мы отмечаем рост влияния кредитных рисков для казахстанских эмитентов, что ухудшает значимость оценок, полученных по моделям DCF и сравнительных мультипликаторов.

Мы не оставляем надежды, что государству удастся договориться с российскими банками о покупке «БТА Банка». Хотя вероятность совершения сделки на фоне последних событий значительно понижается, мы считаем, что сделка, возможно, будет поддержана на государственном уровне правительствами Казахстана и Российской Федерации.

Для Казахстана, как это ранее мы отмечали в своих прошлых отчетах, крайне выгодна продажа БТА крупному зарубежному банку. Мы аргументируем следующим: 1) государству не нужно будет расходовать ограниченные ресурсы на поддержание БТА; 2) покупка укрепит платежный баланс страны; 3) приход зарубежного банка положительно повлияет на кредитование экономики Казахстана; 4) приход зарубежного банка положительно скажется на долговой способности и финансовой гибкости БТА.

В том случае, если российские банки откажутся от покупки «БТА Банка» (учитывая ту поддержку и влияние, которые оказывают на сделку государственные чиновники), мы будем рассматривать сам отказ как показатель очень плохого финансового положения банка.

Сильным катализатором роста для ценных бумаг группы БТА является привлечение стабилизирующего финансирования (в частности размещение недавно зарегистрированных облигаций «БТА Банка» на Казахстанской фондовой бирже на сумму 645 млрд тенге). Привлечение необходимого капитала ослабит влияние доминирующих кредитных рисков для «БТА Банка».

Об авторе: Бауыржан Тулепов — директор департамента анализа и управления рисками АО «Тенгри Финанс».

31.03.2009

Бауыржан Тулепов, www.respublika-kz.info

 


0 комментариев:

Обновить

Подписка на статьи
  • Отписаться от рассылки можно в каждом присланном письме.